特斯拉净利腰斩：马斯克押注FSD中国遥遥领先

特斯拉交出了一份令华尔街失望的财报：净利润同比腰斩，盈利能力遭遇显著考验。财报发布后，公司股价在盘后交易中大幅下挫，一夜之间蒸发的市值几乎相当于一家通用汽车的全部体量。面对市场的担忧，马斯克在电话会议上把叙事重心转向自动驾驶，宣称FSD（完全自动驾驶）过去一年新增约70万付费用户，并表示FSD在中国市场也会“遥遥领先”。

利润腰斩，股价一夜“跌没”一个通用汽车

从财报数据看，特斯拉本季度的盈利表现与市场预期存在明显落差，净利润较去年同期大幅缩水，接近腰斩。利润承压的直接原因，是特斯拉近年来多轮降价策略对汽车业务毛利率的持续侵蚀，加之研发投入和AI基础设施开支的高企，进一步压缩了利润空间。

资本市场对这份成绩单反应剧烈。财报发布后，特斯拉股价重挫，单日蒸发的市值规模之大，被媒体形容为“一夜跌没一个通用汽车”。对于一家长期以高增长、高估值自居的公司而言，这样的市场反应意味着投资者开始重新审视其估值逻辑：当汽车主业增长放缓、盈利能力下滑，支撑高市值的叙事还能靠什么？

FSD一年新增70万付费用户，成马斯克的最大底气

在利润承压的背景下，马斯克在电话会议上反复强调的亮点是FSD的付费用户增长：过去一年，FSD新增约70万付费用户。这一数字被视为特斯拉软件变现能力正在兑现的直接证据，也印证了马斯克长期坚持的逻辑——特斯拉的价值不只在于卖车，更在于卖软件和卖自动驾驶能力。

马斯克表示，FSD的用户增长曲线令人振奋，自动驾驶将成为特斯拉最重要的价值来源。

从商业模式看，FSD的订阅与买断收入具有高毛利属性，一旦用户规模持续扩大，有望部分对冲汽车业务毛利率下滑带来的压力。这也解释了为何马斯克在财报电话会上将大量篇幅留给自动驾驶和AI，而非汽车销量本身。

FSD入华与“遥遥领先”的豪言

中国市场是特斯拉最重要的单一市场之一，也是FSD落地的关键战场。马斯克在回应中国业务相关问题时态度强硬，表示FSD在中国同样会做到“遥遥领先”。此前，特斯拉已在中国推进FSD功能的落地与本地化适配，通过OTA向中国用户推送相关功能，并持续收集中国道路场景数据用于训练。

不过，中国智能驾驶赛道的竞争烈度前所未有。华为、小鹏、理想、蔚来等本土厂商在城市领航辅助驾驶上进展迅速，且在本土化数据、场景理解和价格策略上各有优势。马斯克“遥遥领先”的表态，既是给投资者打气，也是向中国竞争对手直接宣战。FSD能否在中国复制其北美市场的付费增长曲线，将直接影响特斯拉下一阶段的故事说服力。

Robotaxi与AI：特斯拉的新叙事能否接棒

除了FSD的用户数据，马斯克还在电话会上描绘了Robotaxi和更广泛AI业务的蓝图。在他看来，特斯拉本质上是一家AI与机器人公司，自动驾驶出租车网络和人形机器人Optimus将构成公司未来的长期价值。FSD付费用户的快速增长，被其视为通往Robotaxi商业化的必经阶段。

• 净利润同比大幅下滑，接近腰斩，盈利承压成为财报最大痛点；
• 股价单日重挫，蒸发市值约等于一家通用汽车；
• FSD过去一年新增约70万付费用户，软件变现初见规模；
• 马斯克放话FSD在中国将“遥遥领先”，正面迎战本土智驾厂商；
• Robotaxi与AI被定位为下一阶段的核心增长叙事。

对投资者而言，核心问题在于新旧叙事的切换速度：汽车业务的利润下滑是短期的价格战阵痛，还是长期的竞争性侵蚀？FSD和Robotaxi的变现又需要多长时间才能填补这一缺口？

展望：高估值 needing 新证据

特斯拉当前的高估值，很大程度上建立在“AI公司”而非“车企”的想象之上。利润腰斩的财报，让这一叙事的验证压力陡然增大。接下来，市场将紧盯几个关键指标：FSD付费用户的持续增速、中国市场FSD的渗透与口碑、Robotaxi业务的落地节奏，以及汽车毛利率能否企稳回升。

如果FSD在北美和中国都能延续用户增长势头，特斯拉有望逐步扭转“利润下滑”的负面叙事，重新锚定AI驱动的增长逻辑；反之，若自动驾驶变现不及预期，高估值将面临更严峻的拷问。马斯克已经把筹码押在了FSD上——在中国“遥遥领先”的豪言，很快就要接受现实的检验。